數(shù)據(jù)解碼重組概念股：“火中取栗”的火中取栗機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn) 2025年01月10日 02:00 作者：陳見(jiàn)南 張智博 來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 小 中 大 東方財(cái)富APP

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　　2024年并購(gòu)重組相關(guān)政策接連出臺(tái)，市場(chǎng)持續(xù)活躍，重組重組概念成為A股熱門(mén)投資主線(xiàn)。概念股證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶梳理歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)WWW國(guó)產(chǎn)亞洲精品久久久日本上市公司并購(gòu)重組對(duì)其市場(chǎng)表現(xiàn)和基本面產(chǎn)生影響?；鹬腥±醣疚膹?024年發(fā)布重組預(yù)案后表現(xiàn)優(yōu)異的數(shù)據(jù)公司入手，揭秘并購(gòu)重組超額收益四大路徑。解碼機(jī)遇

　　1 “并購(gòu)六條”開(kāi)啟市場(chǎng)重組熱

　　截至2024年年底，重組9月24日以來(lái)重組指數(shù)區(qū)間最大漲幅為68.04%，概念股超過(guò)上證指數(shù)和萬(wàn)得全A的風(fēng)險(xiǎn)同期表現(xiàn)。

　　消息面上，火中取栗去年9月24日，數(shù)據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的解碼機(jī)遇意見(jiàn)》，明確提出“支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)、鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合、進(jìn)一步提高監(jiān)管包容度、提升重組市場(chǎng)交易效率、提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平、依法加強(qiáng)監(jiān)管”六方面內(nèi)容，對(duì)并購(gòu)重組市場(chǎng)形成有力支撐。

　　此外，2024年A股IPO數(shù)量為100家，國(guó)產(chǎn)精品日本不卡一區(qū)二區(qū)為近10年來(lái)最低值；而宣布并購(gòu)重組的公司則較2023年顯著增加。

　　機(jī)構(gòu)表示，IPO與并購(gòu)重組一定程度上存在蹺蹺板效應(yīng)，當(dāng)IPO節(jié)奏放緩，并購(gòu)重組就成了股權(quán)投資退出、企業(yè)融資擴(kuò)張的第二選擇。

　　2 重組對(duì)公司股價(jià)的影響

　　一般來(lái)說(shuō)，上市公司宣布并購(gòu)重組多是注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、剝離不良資產(chǎn)，以達(dá)到優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營(yíng)能力的目的。并購(gòu)重組通常被市場(chǎng)視為積極信號(hào)，進(jìn)而推動(dòng)公司股價(jià)上漲。

　　據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，對(duì)2015—2024年近10年的A股并購(gòu)重組成功案例進(jìn)行梳理。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來(lái)看，并購(gòu)重組對(duì)于上市公司股價(jià)的提振效應(yīng)明顯。在首次披露后的5個(gè)交易日內(nèi)，競(jìng)買(mǎi)方公司股價(jià)平均上漲11.21%，漲幅中位數(shù)4.57%；而若從首次披露日持續(xù)持倉(cāng)至宣布完成后的第5個(gè)交易日，競(jìng)買(mǎi)方公司股價(jià)的平均漲幅則會(huì)繼續(xù)上漲至21.84%，漲幅中位數(shù)略有下降，為3.97%。國(guó)產(chǎn)精品日本免費(fèi)視頻

　　從基本面來(lái)看，以?xún)糍Y產(chǎn)收益率（ROE）切入分析，與首次披露日當(dāng)季的ROE相比，完成日當(dāng)季的ROE平均數(shù)和中位數(shù)均實(shí)現(xiàn)較大幅度抬升，這與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)初次注入，ROE邊際改善最大化的直觀判斷大致相符。在完成并購(gòu)重組的后續(xù)季度，ROE維持在優(yōu)于并購(gòu)重組前的較高水平，且新資產(chǎn)對(duì)ROE的邊際改善效益遞減。

　　綜合股價(jià)和基本面，投資并購(gòu)重組并非穩(wěn)賺不賠。一方面，在近10年的并購(gòu)重組案例中，最終進(jìn)度為“完成”的占比僅有44.81%，未完成的概率超過(guò)55%。而即使在完成并購(gòu)重組的案例中，上市公司的平均用時(shí)也高達(dá)260.52天，中位數(shù)236天，耗時(shí)百天以下的案例占比不足15%。這對(duì)于進(jìn)行短線(xiàn)交易和重視機(jī)會(huì)成本的投資者不太友好。

　　另一方面，公司股價(jià)漲跌幅平均數(shù)遠(yuǎn)高于中位數(shù)，說(shuō)明很多極端值存在。國(guó)產(chǎn)精品日本歐美一區(qū)二區(qū)實(shí)際上，從首次披露日持續(xù)持倉(cāng)至宣布完成后的第5個(gè)交易日，競(jìng)買(mǎi)方股價(jià)累計(jì)漲幅超過(guò)50%的占比不足20%，僅有少數(shù)個(gè)股能真正實(shí)現(xiàn)高回報(bào)。此外，也需要考慮上市公司停牌或漲停板無(wú)法買(mǎi)入的情況。

　　3 漲幅居前的幾大重組類(lèi)別

　　根據(jù)重組目的的不同，并購(gòu)重組大致可分為11個(gè)類(lèi)別。在近10年已完成的并購(gòu)重組案例中，以橫向整合為目的的案例最多，占比約52.47%；其次是多元化戰(zhàn)略，占比18.24%；再次是戰(zhàn)略合作，占比10.65%。以資產(chǎn)調(diào)整、整體上市、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為目的的案例占比不足3%；財(cái)務(wù)投資、私有化占比不足1%。

　　以首次披露日至完成后的第5個(gè)交易日個(gè)股漲跌幅來(lái)看，買(mǎi)殼上市的“殼資源”股價(jià)平均漲幅居首，高達(dá)80.02%；以業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為重組目的的上市公司股價(jià)漲幅排名第二，均值35.5%；第三位的類(lèi)別是垂直整合，股價(jià)平均上漲34.04%。案例較多的國(guó)產(chǎn)精品日本一區(qū)二區(qū)在線(xiàn)播放橫向整合、戰(zhàn)略合作和多元化戰(zhàn)略整體收益較為一般。

　　從基本面變化來(lái)看，不少“殼資源”在并購(gòu)重組前ROE已降至負(fù)值，重組后明顯提升。資產(chǎn)調(diào)整、橫向整合對(duì)于上市公司ROE有一定提振作用，且后續(xù)維持穩(wěn)定。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型對(duì)于ROE的影響則具有不確定性。

　　《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2024）》指出，不具有重整價(jià)值的上市公司要堅(jiān)決出清，買(mǎi)殼上市已逐步退出主流渠道；而私有化、財(cái)務(wù)投資、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、整體上市的案例數(shù)量也十分有限。

　　相較之下，資產(chǎn)調(diào)整和橫向整合成為2024年的主流重組目標(biāo)，合計(jì)占比全年案例近四成。資產(chǎn)調(diào)整可使得上市公司將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換到被兼并企業(yè)中，剝離其原有不良資產(chǎn)、負(fù)債，獲得對(duì)其控制權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)；橫向整合則能夠快速提升競(jìng)買(mǎi)方市場(chǎng)份額，減緩價(jià)格戰(zhàn)等惡性競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而改善盈利水平。同一實(shí)控人的資產(chǎn)注入、相同領(lǐng)域內(nèi)的收購(gòu)合并均屬此類(lèi)。

　　4 并購(gòu)重組的四條路徑

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，并購(gòu)重組是超額收益非常明顯的投資主題。深刻理解、挖掘并購(gòu)重組背后的動(dòng)因，有助于投資者提前布局、搶占先機(jī)，實(shí)現(xiàn)以低成本介入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的目的。

　　在機(jī)構(gòu)看來(lái)，當(dāng)下并購(gòu)重組的超額投資機(jī)會(huì)主要存在于四條路徑：一是證券化率較低的央企未來(lái)資產(chǎn)注入；二是同一實(shí)控人的地方國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行并購(gòu)重組；三是民營(yíng)企業(yè)整合旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；四是跨界并購(gòu)。

　　2023年，國(guó)資委優(yōu)化央企經(jīng)營(yíng)考核體系為“一利五率”，新增ROE和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金比例考核，以解決“我國(guó)經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)規(guī)模大，一些企業(yè)資產(chǎn)收益率不高、創(chuàng)新能力不足”的問(wèn)題。2024年12月17日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見(jiàn)》，明確鼓勵(lì)央企“積極開(kāi)展有利于提高投資價(jià)值的并購(gòu)重組”。

　　政策支持之下，央企并購(gòu)重組可謂如火如荼。按首次披露日期統(tǒng)計(jì)，2024年內(nèi)，多達(dá)10家央企披露了重大重組事件，其中多家為央企資產(chǎn)注入，包括電投產(chǎn)融、遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保、中核科技等。這3家上市公司所屬央企集團(tuán)證券化率均較低。電投產(chǎn)融和遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保所屬的國(guó)家電投集團(tuán)證券化率不足40%，遠(yuǎn)低于其他發(fā)電集團(tuán)；中核科技所屬的中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)證券化率同樣不足40%。證券化率較低的央企資產(chǎn)注入超額收益明顯。電投產(chǎn)融和遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保在重組預(yù)案披露后，股價(jià)實(shí)現(xiàn)大幅上漲，均錄得連續(xù)10個(gè)漲停板。

　　國(guó)企并購(gòu)重組勢(shì)頭更猛。2024年多達(dá)35家公司披露了重大重組事件，16家為資產(chǎn)競(jìng)買(mǎi)方。這其中，多起為同一實(shí)控人的地方國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行并購(gòu)重組。比如，津投城開(kāi)擬通過(guò)資產(chǎn)置換的方式置入津能股份等5家公司控股權(quán)；淮河能源擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)控股股東淮南礦業(yè)持有的淮河能源電力集團(tuán)89.3%股權(quán)并募集配套資金；云維股份擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)紅河發(fā)電100%股權(quán)等。南京化纖、佛塑科技等在預(yù)案披露后，股價(jià)大漲。

　　相較而言，民企并購(gòu)重組的案例更多、執(zhí)行速度更快。數(shù)據(jù)顯示，2024年有50多家民企披露了重大重組事件，占比接近一半。這其中也有不少屬于同一實(shí)控人的資產(chǎn)重組。像富樂(lè)德并購(gòu)富樂(lè)華，背后控股股東均為上海申和；光智科技并購(gòu)先導(dǎo)電科，二者同屬于朱世會(huì)實(shí)際控制的企業(yè)；雙成藥業(yè)并購(gòu)?qiáng)W拉股份，企業(yè)實(shí)控人均為王成棟等。

　　上述三種并購(gòu)路徑均屬于重組標(biāo)的實(shí)控人優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。投資者可以沿著“實(shí)控人擁有較多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市公司”這一方向掘金，路徑清晰且標(biāo)的易于篩選。相較之下，跨界并購(gòu)這一路徑更為隱蔽，重組標(biāo)的更為寬泛，但押寶成功的超額收益依然讓眾多投資者趨之若鶩。例如，在2024年公布重組事件的民營(yíng)企業(yè)中，至正股份、友阿股份等上市公司宣布跨界并購(gòu)，且在披露公告后，股價(jià)均錄得4個(gè)以上漲停板。

　　5 重組概念股的三重風(fēng)險(xiǎn)

　　并購(gòu)重組是一把雙刃劍，既可以推動(dòng)公司發(fā)展，也可能成為市值管理的工具。投資者要理性分析，警惕重組三大風(fēng)險(xiǎn)：

　　一是重組不確定性。2024年內(nèi)作為資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)方的重組事件，其中16件重組失敗，占比逾20%。重組失敗對(duì)股價(jià)的負(fù)面影響不言而喻。整體來(lái)看，16家公司發(fā)布終止重組方案次日，股價(jià)平均跌幅高達(dá)5.71%；其中11家公司股價(jià)跌逾5%，占比接近七成。

　　二是公司股價(jià)短期超漲風(fēng)險(xiǎn)。在2024年內(nèi)宣布并購(gòu)資產(chǎn)的上市公司中，有39家年末收盤(pán)價(jià)較2024年四季度股價(jià)高點(diǎn)回調(diào)超過(guò)30%。哪怕是并購(gòu)了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市公司，也難逃短期沖高后的市場(chǎng)調(diào)整。

　　三是公司重組后基本面變化。從長(zhǎng)期來(lái)看，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注并購(gòu)資產(chǎn)本身的資質(zhì)。高質(zhì)量的并購(gòu)有利于提振上市公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，保障全體股東的利益；反之，如果并購(gòu)了一堆不良資產(chǎn)，不僅毫無(wú)增益，甚至有可能加重公司負(fù)擔(dān)。

　　并購(gòu)重組的核心目標(biāo)是提升上市公司質(zhì)量、增強(qiáng)投資者獲得感。證監(jiān)會(huì)表示，上市公司要切實(shí)用好并購(gòu)重組工具，抓住機(jī)遇注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、出清低效產(chǎn)能，實(shí)施兼并整合，通過(guò)自身的高質(zhì)量發(fā)展提升投資價(jià)值。

　　光大證券認(rèn)為，新“國(guó)九條”以強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展為主線(xiàn)，A股退市格局逐步成為常態(tài)化，并購(gòu)重組或成為化解退市風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑之一。投資者對(duì)并購(gòu)重組相關(guān)上市公司的關(guān)注度或?qū)⑻嵘?，A股“并購(gòu)重組”行情有望持續(xù)。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）